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国鑫·金夫·赵庆才:靴子投资布局的几何形状对利率会议的影响

2021-06-17 10:13:40

北京时间周四凌晨,美联储12月利率会议如期举行。正如市场预期,美联储宣布加息25个基点,联邦基金利率由0.25%~0.5%上调至0.5%~0.75%。随后,美联储主席耶伦召开新闻发布会,表示未来加息没有预设路径,仍需综合考虑各种因素,做出全面决策。未来调整联邦基金利率的时机和规模仍需根据就业市场、通货膨胀、金融市场的反应和国际形势的发展。2017年美联储会加息多少次?利率什么时候调整?利率调整对投资布局有什么影响?本文深入分析了美联储会议对投资布局的影响,为投资布局提供了新的思路。

首先,提高利率以挽救美联储的信誉

在美联储利率会议之前,市场预计美联储加息的概率超过90%。北京时间周四(12月15日)凌晨,美联储在12月宣布加息25个基点,联邦基金利率从0.25%-0.5%上调0.5%-0.75%,符合市场预期。

为什么美联储在12月的利率会议上选择加息?2016年,美联储前七次会议没有选择加息,但12月,美联储FOMC决策委员会一致批准加息。像2015年12月的加息,我们对美联储2016年加息的预判是100%正确的,我们的判断得到了市场的验证。美联储2016年12月的利率会议是美联储挽救信誉的关键节点,因此加息将是一个明确的时间。

自美联储于2015年12月宣布开始加息以来,市场预测美联储将在2016年加息3-4次,但2016年,世界面临一系列不确定风险事件:中国金融市场特殊股票市场年初大幅下跌;美国第一季度GDP同比增长0.8%;国内外金融市场高度不确定;美国劳动力市场数据一度恶化;第二节英国退出欧盟巨大的政治不确定性;美国第三季度大选也给金融市场带来了高度不确定性。主流媒体曾用“黑天鹅”来形容英国退出欧盟和特朗普被任命为美国第45任总统,因此美联储的利率决定一直搁浅。美国大选落地后,美国第三季度GDP从2.9%上调至3.2%。美国第二季度GDP为1.2%,第三季度GDP增速比上季度翻了一倍多。此外,根据美国劳工部的就业数据,11月份美国失业率为4.6%。从就业市场和第三季度GDP增速来看,12月美国加息成为市场普遍预期。

美联储主席耶伦也在11月明确表示,加息速度相对较快。12月是美联储关于利率的最后一次会议。我们假设,如果美联储在12月份不加息,市场对美联储的声誉将大大降低。未来,美联储向市场发出的任何沟通,对投资机构和交易员来说都是不可信的,这是美联储无法承受的;此外,在竞选期间,美国当选总统特朗普不断指责美联储谄媚政治。特朗普经济学从基础设施、减税、放松管制等方面对美国的经济增长进行了吃力。核心基础设施会带动政府和企业的投资,宽松的财政政策会带动美国通货膨胀的上升。因此,无论是为了挽救美联储的公信力,还是为了从特朗普政府和美国未来的通胀上升中寻求最大的共同点,加息都成为美联储最明智的选择。

第二,耶伦的新闻发布会很无聊

在9月份的美联储利率会议上,美联储利率会议纪要显示,2017年可能两次加息,而在12月的利率会议上,耶伦的新闻发布会说了三次,前后时间的变化,以及对市场的理解。偏向“鹰派”的是耶伦,但是否真的是市场解读的鹰派,需要从就业、通胀、通胀预期、国际形势发展等多角度分析,才能真正界定是否是“鹰派”

耶伦说,美联储FOMC委员会承认经济已经取得了相当大的进步,并且表现良好。目前通胀更接近2%的长期目标,预计就业形势将略有增强;未来几年经济将适度增长。让我们看看FOMC关于通货膨胀的声明。

2016年PCE通胀预期中值为1.5%,核心PCE通胀预期为1.7%,2017年PCE通胀预期中值为1.9%,核心PCE通胀预期为1.8%。在美联储的声明中,我们可以看到最终PCE通胀预期和核心PCE通胀预期都有所上升。美联储这次加息是为了维持美元稳定,提前对冲通胀。随着美联储加息,随着美元的不断走强,进口成本的降低将对冲一些通胀。从美联储设定的2%核心通胀目标来看,美联储的货币政策在2017年仍将以通胀为重点。只要核心PCE不超过2%,从通胀角度看,2017年美联储不会三次加息。

从美国就业来看,2016年11月美国失业率为4.6%,2017年有望改善。4.5%是美联储的预期目标。从美国首次和更新的失业救济金的平均值来看,它达到了1973年以来的最佳水平。随着特朗普经济学在2017年继续进入实施阶段,宽松的财政政策将刺激对美国经济的投资,带动就业,所以在2017年,

预期就业状况将稍有增强;未来数年经济将温和增长。

从经济预期上看,美联储在预期现阶段经济状况下只能循序渐进的加息,对未来耶伦称经济前景面临非常大的不确定性,同时再起强调,美联储对加息没有设定预先路径,美联储对于预先路径的强调和2015年12月的表述如出一辙,所以对于2017年美联储是否加息三次,我们要找到判断的逻辑点,找出主线,才能对投资布局有指引作用。

逻辑主线在美国内部,关注一个核心指标,就是薪资增长率,只要薪资增长率不断的提升,并且特朗普经济学的减税得以实施,则对美国的通胀带来的实质冲击要比想象的大,美联储未来保持美元币值稳定,则会用加息来对冲通胀,但不会过快加息,要与特朗普刺激经济的周期进行错开,美国在2017年将会进入紧货币和宽财政共存的局面。

逻辑主线的外部因素,关注2017年德国,法国和奥地利的大选,英国脱欧后的进一步进展,中国19大的召开,金融市场对美联储加息的反应程度,从2016众多"黑天鹅"事件看,外部的因素成为美联储加息的关键性参考因素。

综合以上的论述,美联储在2017年加息三次,并不是确定性的事件,而是根据内部和外部共同作用的结果,但是可以预期,特朗普在2017年1月20日宣誓就职美国总统,在1月份和3月份,美联储加息的概率非常低,因为特朗普上台100天的执政大考截止到2017年4月20日,美联储不会在1月份和3月份进行加息,即使加息,在2017年美联储8次议息会议的第四次才会考虑。如下图所示,

图1美联储2017年议息会议时间表

三、加息后如何进行投资布局

美联储加息,靴子落地,而美联储2017年加息的预期,依然会是美元不断的走强,美元指数不断的站稳100,并最终向115位置目标迈进将成为确定性的时间。与美元指数走强相比,非美货币欧元、英镑、澳元、日元和加元在美联储公布加息25个基点后,全线走弱,对于投资布局而言,依然是做多美元和美元资产为上策,美元加息预期的强化会加速市场的分化,特别是欧元区在2017年两个核心国家德国和法国都面临大选,而法国极右翼政党势力的上台则会加速欧元的解体,欧元在2017年依然保持弱势的格局。英国脱欧后,英镑的成交量明显的下滑,英国脱欧后的陆续进展会导致英镑整体在2017年在底部震荡,并且英镑交易的流动性依然会继续萎缩。

对于贵金属黄金和白银而言,美元加息对贵金属是利空影响的逻辑是成立的,市场预判2015年12月美元加息,利空消息兑现后,贵金属黄金和白银走出企稳回升,震荡走高的行情,在本次2016年12月美元加息靴子落地后,维持强势的时间周期会不断向后移,现在对于贵金属黄金白银而言,依然体现的是商品属性,而金融的避险属性,一定是配合"黑天鹅"的出现才会出现美元和贵金属同涨同跌的局面。2017年法国大选会是一个触发因素。

基本金属将会从中长期走独立行情,因市场初请和产能控制,叠加美国特朗普重建美国基础设施建设等因素,在2017年基本金属的走势会走供需不均衡的逻辑,基本金属维持2017年1季度强势判断。

对于中国的股市、汇率和债券市场,现阶段出现股、债、汇三杀的局面,在美联储12月份加息靴子落地之前,中国人民币汇率不断的走低,截止最新结果,美元兑人民币汇率离岸报6.92的关口,创今年人民币对美元的新低。债券市场也陷入巨大调整之中,股市近期也陷入调整,股、债、汇三杀的局面是因为中国资金贵所导致的,通过上海同业拆解利率就可以看到如下图:

图2各期限品种Shibor历史走势图

从图二中,我们可以看到,短期隔夜拆借利率走高,而1M、3M和6M的利率大幅抬升,达到了70°的上升斜率,所以金融系统资金进场程度是非常严峻的,这就可以非常合理的解释,债券市场和股票市场同期下跌的最根本原因是,钱贵了,由于美元指数的走强,人民币兑美元被动贬值,中国外汇储备从2014年3月底的3.95万亿下跌到2016年12月的3万亿美元左右,说明中国资金流出从某种程度上有加速的趋势,所以现在对于中国改变现在的局面,必须要改变人民币贬值预期上进行预期管理。

从shibor同业拆借利率看,资金面偏紧并没有引发中国央行采取降准和降息的政策。美国用流动性调节工具对冲,是因为央行要通过资金面紧张达到去杠杆的目的,现阶段降准和降息,会进一步导致中美息差的扩大,现阶段欧洲和日本依然走在宽松的路上,而美国进入收紧货币的过程,这个时候中国需要保持宏观调控的稳定向,用市场化的方式来降杠杆,来达到调结构和去稳增长的动态平衡。中国推房地产的限购,已经达到了调控的目的,在房地产调控中,大家太多的注重于房价,政府调控房地产市场,并不是调控房价,核心目的是阻止资金进一步快速的流入房地产流域,政府每次调控都达到了短期资金不过度快速流向房地产的目的,政府调整从来没有说要让房价跌,始终的表述是保持房地产市场平稳健康发展,所以从限制资金流的角度,房地产调控是成功的,因为从10月份和11月份房地产成交量和成交额来看,已经达到了政府限制资金快速集中流入房地产的目的。

从资产配置上看,美元和美元资产依然是未来资产配置的首选,短期规避房地产,价格横盘调整和微降的概率大,而房地产行业会发生众多的并购重组,因2016年房地产行业的美元贷款是激增的,美联储加息会导致美元的利息支持增加,并且人民币贬值会导致还债成本激增,国家调控对房地产商的资金回流会产生影响,所以房地产在2017年会发生众多的资产并购重组,短期规避房地产,2017年底,房地产依然会迎来上升周期。

综上所示,短期规避房地产类股票,中期配置大宗商品,长期配置美元和美元资产,这就是议息会议靴子落地后对投资的新格局。

作者简介:

赵庆才,"正反馈趋势投资"分析方法创始人,第一财经卫视特约嘉宾。2004年开始投资中国股票市场,2008年次贷危机爆发后转战国际货币市场和商品市场做空,是国内最早一批从事跨市场和离岸对冲操作的专业人士。

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